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在调整和创新中捕捉机会 |
今年的债市机遇和风险并存,投资策略将由单纯通过价格分析、资金分析、历史分析向研究发现价值转变
综合各方面的情况来看,今年债券市场的主要将表现出三个特点:1、债券市场在较长的时间内将以结构调整为主；2、创新将是今年债券市场的最大亮点；3、人民币汇率变动对债券市场影响将增强。据此我们认为,今年债券市场投资的盈利模式正发生深刻变化,债券投资机会主要在于市场结构调整中的相对投资价值和债券市场创新过程的定价偏差。
结构调整中寻找盈利机会
1、期限结构修正中的投资机会。今年债券市场的一个重要投资方向就是通过捕捉市场上这种利率期限结构调整过程中出现的微小定价偏差。
目前债券市场这种利率期限结构的调整从方向上看是与宏观经济的发展趋势相一致的,根据国外的统计资料,在经济扩张初期长短期国债的利差有扩大化的趋势。一般1年期国债和30年期国债的利差在2至3.5个百分点。但目前交易所市场债券剩余期限在2年左右的国债和20年期国债的利差在2.2到2.3个百分点之间,短期债基本不存在投资的空间。其次,利率期限结构总体上不光滑,某些券种脱离市场期限结构较为显著。在目前市场只存在单边操作手段的情况下,投资于一些到期收益率明显处于市场期限结构上方的券种无论是出于控制风险的目的还是为获取投资收益都将更为有利。
2、债券市场结构调整中的另一个投资机会在于分析国债和企业债两种债券利差期限结构的变动状况,寻找债券的相对投资价值。我们分析发现:(1)企业债和国债利差期限结构呈扩大化趋势；(2)短期利差和长期利差要高于中期利差。因此在债券投资中长期和短期企业债较中期企业债更具相对投资价值。
创新是今年最大投资机会
1、投资者可以通过在资产组合中适当配置创新券种规避利率风险。如,目前浮息券反映市场利率变化的敏感性不足,其到期收益率明显偏低,机构投资者可以在市场推出卖空交易方式时,卖空浮息券滚动买入1年期的固息券获取套利空间；还有,关注附权债券品种的内在价值,目前含权的债券主要是国开行的金融债和可转债,这些债券在定价上与普通的债券存在较大的差别,准确的分析将带来丰厚的投资回报。
2、交易方式创新。今年计划推出的买断式回购在初期以投机套利为主,但借此为特定券种建立套期保值以对冲利率风险将成为理性投资者主要目的。
此外,讨论中的预发行制度从实质上看是一种短期的远期交易,也将为债券的承销商提供一定的短期套利空间。
提防人民币汇率波动风险
随着我国资本市场的逐步开放,国际资本市场对国内资本市场的影响在逐渐增强。我们认为,2004年债券市场的最大不确定因素是人民币汇率。
目前可猜测的人民币汇率变动方式由两种:一种是扩大人民币对美元汇率的浮动空间,另一种是改变目前人民币盯住美元的汇率制度。这两种方式或直接或间接达到人民币升值目的,并都将使中美两国的市场利率期限结构产生更大的差异空间,单纯通过比较两国的利率期限结构不能得出符合实际的投资建议,投资者应当从更大的范围内研究我国债券市场的调整方向和调整力度。同时人民币汇率浮动空间的加大将改变目前汇率市场和国内利率市场脱节的现状,是利率平价更为有效的反映到国内资本市场。
相关制度改革对市场的影响
国库现金管理和国债余额管理方式将改善目前市场利率期限结构不完整的情况,改变长债短炒对市场利率期限结构的扭曲现象,使国债真正成为流动性管理工具和重要的组合配置资产,但对于目前短期债和浮息债投资将是个负面冲击。
此外,我国财税体制改革将进入结构性调整的阶段,目前债券市场中除国债以外的其他利息收入都属征收企业所得税范畴,如果这次税制改革涉及到企业所得税率,这将很大程度上改变目前金融债、企业债的实际投资价值,改变目前市场国债与企业债利差期限结构。 |
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