———记南方基金管理公司

　何拄峰

　　　成立于1998年3月6日的南方基金管理有限公司是我国第一个拿到“准生证”的证券投资基金管理公司。这一殊荣令其备受证券界人士艳羡和市场的关注，公司也给自己管理的首只基金取了个颇具创世纪意味的名称———开元。

　　不料，瞬间的辉煌之后却是漫长的暗淡。在基金创立后的长达14个月的时间里，开元的资产净值最高只有1．06元，甚至一度跌破面值，其排名在不断扩充的新基金队伍中始终恭陪末座，二级市场价格也随之阴跌绵绵，以致某金融报纸不惜动用整版篇幅为其会诊，标题赫然是：基金开元怎么了？

　　然而，从今年5月17日至本月9日，开元的净值从0．983元窜升至1．53元，11个交易周内增长了56％，净值和增长率在各家基金中稳居第三。面对如此强烈的反差，人们不禁要问：基金开元又怎么了？

　　南方基金公司负责人的回答是：我们抓住了基金管理的关键———建立了稳健、快捷的投资决策体制！

　　由于基金是“舶来品”，这注定了中国的基金业在初创阶段只能采取“拿来主义”。在投资决策上，南方基金公司选中了在国际上有过成功范例的“集中决策体制”：公司的决策权集中于投资决策委员会。

　　初涉基金之河的南方基金公司，决策委员会职能错位，大到持仓比例，小至具体股票和价格，管得过宽过细，几乎包揽了基金公司的所有业务，并充当了基金经理的角色；决策方式套用了少数服从多数的原则，意见相持不下时往往议而不决，决策的结果多为折中的产物。权力的过度集中致使决策周期长、效率低，难以应对不成熟市场的变幻无常，也挫伤了一线业务人员的积极性。

　　在部门设置上，上市公司研究部和投资部分别对决策委员会负责，致使研究不能及时指导投资，人为地割裂了一个完整的投资程序。研究人员绝不能打听自己的建议是否被采纳，理由是要保密。这种保密的结果是无人对已买入的股票做跟踪研究，上市公司的异常变化加剧了基金资产的风险。在缺乏深入调查和充分论证的情况下，基金开元在去年大量买入一只成长性显著下降的老牌绩优股，最终铸成亏损近50％的大错。

　　决策集中制的挫折使南方基金公司转而尝试下放投资权，以求调动业务人员的积极性。操作人员被分成4个投资小组，每组享有一定限额的决策权。由于还是没能解决投资与研究脱节的问题，各组选股大多是凭技术形态来按图索骥，甚至靠道听途说，结果是亏损没商量，少则10％，多则近50％。分仓操作又告失败！

　　屡屡败绩并没有压跨开元人，反而加大了他们探索的决心和调整的步伐。1999年初，南方基金管理公司调整了经营班子，充分发挥自身人才优势，采用了国外通行的单一基金经理制。

　　新的投资决策委员会的职能相对超脱，集中精力负责控制仓位的比例、确定重点投资的行业以及投入额在5000万元以上的重大个股投资决策。同时，选派一个经验最丰富、操作业绩良好的人担任基金经理，负责具体的投资决策和短线品种安排。实践表明，委派专人担任基金经理，强化了个人责任，能迅速、准确地执行投资决策委员会的决定，及时对市场变化作出反应，提高了投资效率。

　　此外，原有的研究功能一分为二，更有针对性地加强了宏观和微观研究。市场研究发展部负责宏观研究、大势研判、持仓分析和新产品开发，主要职责是向决策委员会和基金经理提供决策参考，这在总体上减少了投资风险。原属于研究部的上市公司调研人员划归投资部，随时跟踪上市公司动态。个股研究与投资的合二为一，既强化了上市公司研究，又能根据市场变化及时把握买卖时机，有效地降低了交易成本。

　　单一基金经理制使投资责任与收益具体落实到人，充分调动了积极性，激发了人们的智慧。这一符合市场规律和公司自身运作特点的改革，令南方基金管理公司由此渐入佳境。今年四、五月间，大盘指数持续下行，市场看空气氛浓厚。南方基金公司在认真研究国家经济形势和股市政策后，敏锐地判断出大势反转在即，因此加快调整投资结构，集中资金增持了一批绩优高成长股，终于在如期而至的大行情中获得了丰厚回报，并一举改善了自身形象。

　　南方基金公司的实践证明，只有符合规律的机制才能经受市场的考验！

　　投资理念是基金管理公司的灵魂。南方基金公司在成立至今的18个月中，广泛汲取成功理念的精华，并根据中国股票市场的特殊性和自身优势，不断把经验的认知提升至理性的高度，初步形成了个性鲜明的投资风格和较为成熟的投资理念。

　　从最近公布的投资组合来看，10家基金中有9家不约而同地将电子通讯作为持仓最大的行业，唯独基金开元将交通运输业作为最主要的投资对象，炙手可热的电子通讯业仅居第二。另外，其它基金之间交叉持股的现象较为普遍，而基金开元重仓持有的前十只股票却很少与他人重复，因而在市场上也不怎么光彩夺目。

　　开元特别的持仓结构和选股尺度，透射出独特的投资理念。

　　开元的管理者认为，我国经济正处于启动期，股市也刚刚挣脱熊市步入上升，许多股票存在充分的投资价值。但另一方面，经济的启动往往需要较长的周期，这期间企业的业绩波动较大，投资风险也相应放大。在这种复杂的情况下，基金要为投资者争取稳定的回报，首先必须稳健操作，除了持有一些成长性较好的热门股外，还要重点挖掘那些经过调整业绩有可能大幅提高，但目前被市场低估的上市公司。正是为回避现阶段市场的特有风险，开元才大量增持了主营交通运输又投资高新技术的公用事业股，以分享其业绩稳定、成长良好所带来的可观收益。

　　在开元的“考股”标准中，业绩好、高成长与低市盈率必须如影随形，缺一不可。且看其仓量最大的前三只股票：南京高科近三年平均增长77％，其中98年竟达200％，每股收益0．83元；燕京啤酒、深圳机场近三年分别平均增长40％和39％，今年中期每股收益为0．36元和0．41元。目前，开元已从深圳机场、南京高科上获得了翻番的利润，而二者的市盈率仍不足25倍。

　　在运作之初，基金开元确实定位于投资绩优高成长股。但由于理念的混乱，开元在1998年中大量买入一些有业绩却不成长的家电、白酒股，还有一些业绩、成长俱佳，偏偏市盈率高企的股票，终究难御熊市风险，最惨的一度跌去70％。“三合一”的选股标准，是开元人以断臂斩腰之痛换回的宝贵经验。

　　“不要把所有的鸡蛋放进一只篮子里”，这句从西方取来的真经在股市上尽人皆知，组合投资更是基金分散风险的重要手段。但是，在中国非理性市场的大起大伏中，究竟是把鸡蛋放在十只篮子里分别照应安全呢，还是集中在一只篮子里专门看好安全？开元人大胆地选择了一只篮子。理由很充分：过分分散极易顾此失彼，不利于深入了解公司基本情况，其风险往往比集中更大。因此，开元重仓持有了一些流通性好、业绩增长稳定的股票，只是在行业上适当分散，前五名股票已占其净值的43．15％。

　　南方基金管理公司在风险观上的特立独行，还表现在对仓量的把握上。按常规，在市道低迷时应空仓，或至少大比例减仓。而他们认为，人们买基金就是看中了你的股票投资能力，要是存银行、买国债何需专业人士代劳。归根到底，基金业绩取决于选股，回避风险的最好方式就是捂紧抗跌性强的好股票。对资产巨大的基金而言，仓位太轻也可能遭遇另一种风险———踏空。

　　1998年，深圳机场的利润在没有新来源的情况下仍增长了28％，这引起了开元高度重视。经实地调研发现，该公司管理规范、班子敬业，今年首季货运量就增长了50％，全年仅主营收入便可达每股0．75－0．8元，另有相当可观的投资收益，而当时股价只有十一二元，是一匹被埋没的“大黑马”。因此，开元乘今年三、四月间市道低迷之时大量买入该股，直到基金投入单只股票最高限额。

　　这个案例清晰地展示了南方基金公司独特的投资理念：深入挖掘股票价值，在选准个股的基础上重仓持有，靠捂住好股票来积极地回避风险。

　　独辟蹊径是需要胆量的。这些年轻的基金管理人的勇气和动力，来自对上市公司的深入了解，来自对中国证券市场的深刻理解，来自对投资者重托的拳拳报膺———

　　从今年4月9日派息除权到6月25日，开元的净值增幅高达43％，远远将同期沪、深综指32％和34％的涨幅甩在身后；从6月25日至8月13日，两地综指分别下跌1．38％和3．81％，而开元的净值却略有增加。

　　通过基金开元的实绩，南方基金管理公司已充分证明了自已的实力。人们有理由也寄希望于他们发行的第二只基金———天元！