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本周来自英国的消息说，拥有35亿美元资产的离岸基金奥斯曼控股已决定减少在索罗斯旗下量子基金的一半投资额，即原先的5.6亿美元缩水为2.8亿美元。至此，对量子基金的投资占奥斯曼总资产的份额亦由16％锐减为8％。
奥斯曼控股同时宣布撤回对另一著名对冲基金棗老虎基金的一 半投资，由3.5亿美元削减为1.75亿美元。 在业界，奥斯曼被称为“基金中的基金”，事实上它只投资其它
基金，以搏取平均率以上的回报。奥斯曼的主打目标是美国股市。
尽管索罗斯曾被传媒形容为“呼风唤雨的金融之神”，但从199 8年开始，这个来自匈牙利的犹太人开始交上霉运，其控制的量子基
金更是频频失手。1995年时量子基金的年回报率为49.33％，而1998 年则是－20.15％，今年1至5月，量子基金的帐面上仍是赤字，为－
13.8％。
如果1992年索罗斯阻击英镑一役令他在盆满钵满之余还名声大噪 ，那么过去的一年，投资者们更多的是回忆起其一二再三的失败。如
索氏他损失20亿美元；索罗斯一直看淡网络股，而现在即使是一个普 通的股市投资者都在网络股上受益非浅；索罗斯从今年初起看空美股 和美债，事实证明，美股至今已上扬了20％，而美债亦是在4月末才
有所调整。
人们总是说当今的全球金融市场波动无常，但索罗斯连连压错宝 无疑令外界置疑他是否“廉颇老矣”。奥斯曼控股的撤资行动也只是 这种怀疑的现实反应。
由于国际对冲基金的基本操作手法是利用杠杆原理增加投资金额 ，以量子基金平均5倍的杠杆数，奥斯曼撤走的2.8亿美元至少意味着
索罗斯丧失了14亿美元的砝码。
索罗斯目前面临的直接考验是，一旦奥斯曼这位量子基金起家贵 人的行动引起连锁反应，将会使量子基金遭受灭顶之灾。真正长舒一 口气的是东南亚金融市场的监管者们棗大鳄拔去了牙齿，自然也就
减少了杀伤力。(施南) ( 1999-05-23 )
-------------------------------------------------------------------------------- 对冲基金虎落平阳
曾在1997年全球金融风暴中兴风作浪的对冲基金，终于在马哈蒂 尔的诅咒中走向没落。由于去年以来对冲基金屡屡失手，一些被激怒 的投资者近期强烈要求赎回基金，使得对冲基金不得不尽快结算应付
，其景堪称是狼狈万分。
据悉，由罗伯森掌管的老虎基金和索罗斯的量子基金，其资产自 去年中以来已共亏损了三分之一，现只有130亿美元。老虎的旗舰Ja
guar基金，已从去年8月的126亿美元资产值降到了现在的80亿美元。 量子基金则在今年头5个月亏损14％。
对冲基金的衰败始于去年秋天的两场战役。去年8月日元兑美元 跌破147日元的新低，一些国际对冲基金趁机进行活跃的“携带日元
交易”，即以外汇掉期借入大量低成本日元，投资回报较高的国际衍 生工具，借日元相对美元贬值之时，减少偿还日元所需的成本，并从 中牟利。当时老虎和量子等对冲基金投资的重头戏是俄罗斯债券。擅
长在他国薄弱金融体系寻找痛脚并趁机大发其财的对冲基金，没想到 此次投机却印证了中国那句古话棗偷鸡不成反蚀把米。结果先是俄 罗斯出现金融危机，卢布大幅贬值，俄罗斯股价同时受到拖累；接着
，日元不单停止跌势，更逐步反弹，到今年一月，日元兑美元回升至 108水平。对冲基金的如意算盘至此全部落空。据称，老虎基金仅在 此战役中就亏损了近二十亿美元。
对冲基金在股票市场的投资也惨遭失败。也许是为了迅速扳回损 失，老虎基金的决策者罗伯森在去年底今年初偏离了长期以来投资廉
价股票的策略。据美国证交会的文件透露，老虎基金在去年年季，将 手中持有的1200万股美国银行和NationsBank股票全部售出。而当时
这两间银行刚刚完成428亿美元的合并计划，市场人士普遍对其看好 ，罗伯森却背道而行，转而追高火爆一时的网络股，包括美国网在线 、微软、西思科和EMC。结果这些网络股其后大幅回落，使老虎基金
的净资产继去年全年损失4％之后在今年头5个月再损失8％。据悉， 今年头四个月对冲基金在股市的回报率仅为2.5％，但标准普尔指数
升幅已达9％。
股市失利，对冲基金无奈再次杀回“携带日元交易”。可惜近来 日元因日本经济前景转好而增强，上周升幅更达4％。对冲基金不得 不付出更多美元回购日元以偿还贷款。
汇市股市连连受挫，对冲基金已在投资者心目中褪尽神秘光环。 管辖35亿美元的奥斯曼控股一直是索罗斯和老虎基量的大客户，但奥
斯曼已从两只基金中赎回相当的资本，因为奥斯曼自己的客户也在撤 走资本。
奥斯曼承认，目前的环球竞争促使汇率机制更具效率，从中赚钱 并非易事，这也使得对冲基金的盈利前景较为黯淡。此外八大工业国 也将在即将召开的科隆高峰会上通过一项协议，同意立法监管对冲基
金。
也许这个爱在全球引爆金融危机的“坏蛋”，从此会风光不再。 ( 1999-06-18 )
--------------------------------------------------------------------------------对冲基金再陷窘境
周德武 5月以来，美国证券市场出现两大变化：一是美国股市步 入调整期，道椙硭怪甘湍伤勾锟酥甘舷缕鸱绕涫?/FONT>
美国在线、雅虎、亚马孙、电子湾等网络股票从最高点大幅 下滑45％以上，网络股的泡沫在市场修正过程中正缓慢破灭。 二是美国国债价格持续下跌，30年期和10年期美国财政部债
券的盈利率大幅度上扬七八十个基本点。6月11日，美国30年 期债券盈利率从6．06％猛升至6．16％的水平，充分反映了 市场对美联储准备调高美国短期利率的预期。其实债券价格
大幅度下降还有一个重要原因，即市场传出美国著名对冲基 金棗椑匣⒒鹩龅较纸鹗昊氐穆榉常遣坏貌怀鍪壅?/FONT> 券变现，以应付这一紧急情况。
自去年10月美国著名对冲基金棗长期资本管理公司发 生危机以来，对冲基金像霜打的茄子棗椧货瓴徽瘛Ｈ招?/FONT> 证券首席经济学家罗伯特·布鲁斯卡曾向记者谈到对冲基金
经常玩的一个游戏，即“借日元做交易”。由于日元的利率 很低，几乎降到零的水平。一些对冲基金利用优惠的利率大 肆借贷日元，转而购买美国财政部债券或其他高风险的债券，
从中赚取两国的利息差及其他风险溢价。但问题是这种交易 存在着很大的汇率风险，假定日元持续贬值，对这些对冲基 金来说是再美不过的事了，它可以在外汇和利差方面两头赚。
但不幸的是，去年9月俄罗斯债券市场出现支付危机，一些对 冲基金投资于俄罗斯债市血本无归。在这种情况下，他们不 得不抛售手中的其他证券，购买日元以平仓。为此，在日本
经济没有丝毫复苏迹象的情况下，日元奇迹般地不降反升。 在冲破1美元兑125日元的心理大关后，一些投资银行和商业 银行建立的风险管理模型棗椬远灰紫低骋膊坏貌凰嬷?/FONT>
启动，从而掀起了全世界范围内抛美元、购日元的风潮，使 日元在短短的两个月内陡升至1美元兑110日元的水平，令日 本叫苦不迭。布鲁斯卡说，去年下半年日元升值完全是对冲
基金所为，尽管这是他们最不愿看到的结果。
老虎基金最近的这次风波与美国国内的金融形势有关。 两个月来，受美联储打算调升利率意向的影响，美国财政部 债券价格一路下跌，使对冲基金持有的美元债券资产缩水。
与此同时，日本政府公布了第一季度经济增长指数，增幅达 1．9％，这是两年来最大的增幅。在日本经济复苏消息的带 动下，日元汇价从1美元兑122日元回升至117日元的水平，这
等于让对冲基金腹背受敌，既要遭受国债价格下跌的损失， 同时也要承受借贷日元所遇到的汇率变动损失。为了减少损 失，于是重现了与去年抛售美国国债、抢购日元以平仓的一
幕，导致美国财政部30年期债券的价格大跌，日元持续走强。 不得已日本央行于6月14日进场干预，大举抛售日元，阻止了 日元的升势，既挽救了日本自己，也让对冲基金找到了救命
的稻草。
其实，对冲基金除了前述的窘境外，还面临资金被大量 赎回的压力。自去年长期资本管理公司濒临破产之后，投资 银行与商业银行对对冲基金的借贷变得格外小心，使对冲基
金的杠杆化资金大为减少。更为重要的是，各国政府对对冲 基金的防范明显加强，渐渐掌握了市场规律，减少了不适当 干预，令对冲基金无机可乘。尤其是亚洲金融风暴后，各国
纷纷让货币自由浮动，大大减少了对冲基金一展身手的机会。 在各国均视对冲基金为洪水猛兽的情况下，监管力度的加大 无异于压缩对冲基金的生存空间。据统计，去年标准椘斩?/FONT>
指数增长26．7％，而对冲基金却仅赚得标准椘斩甘牧?/FONT> 头。今年头四个月，标准椘斩甘仙?/FONT>9％，而有关基金只
象征性地增长了2．5％。据《纽约时报》6月12日报道，至6 月3日为止，著名的老虎基金今年损失7．36％，绍罗什手下 的量子基金损失14．8％，业绩如此之差，投资者当然不满意，
赎回资本也是人之常情。据悉，最早钟情于绍罗什量子基金 的美国霍斯曼公司宣布今年分别减少对量子基金和老虎基金 的投资，金额分别为1．4亿美元和1．8亿美元。绍罗什旗下
的量子基金除了业绩不佳外，也受到人才匮乏的困扰。他手 下的三员大将不久前另立门户，眼下正为寻找新的基金经理 而犯愁。
华尔街一位从事对冲基金工作的人士告诉记者，不管对 冲基金遇到何种冲击，它并未失去生存的土壤。根据美国有 关法律规定，年收入100万美元以上者才有资格投资于对冲基
金。换句话说，对冲基金是有钱人涉足的领地。只要有富人 存在，对冲基金就有资金来源。所以问题的关键在于如何加 强对对冲基金的监管。
据报道，在法兰克福召开的西方七国财长会议，中心议 题之一便是讨论对对冲基金的政策。日、法、德及亚洲国家 要求西方七国联合打击对冲基金，使新兴市场国家免于汇率
波动的侵害。但是美国政府认为，对冲基金并没有明显扰乱 亚洲汇市，并没有对对冲基金进行直接管制的意向。美国只 关心美国银行体系向对冲基金借贷可能产生的威胁，因此美
国的建议仅限于让对冲基金公布每季度的财务报表等，而不 是强迫基金经理公布市场策略等。美国加州大学伯克利分校 经济学家巴里·爱琴格林认为，“问题是美国和亚洲国家的
目的不一，关心的事也不同，因此无法制定出解决这一问题 的办法”。更何况，美国是一个利益集团主导的社会，任何 一届政府都不可能制定一项开罪于有钱佬的政策。在监管措
施较为完善的美国，对冲基金要想找到有缝的蛋并不是很容 易的事，相反对于发展中国家来说，金融体制中的漏洞要多 得多。
放松对对冲基金的管制，其受益者当然是美国，在其他 地区出现金融动荡的情况下，资金无疑会源源不断流向美国。 由此看来，如何防范对冲基金的狙击在相当长时期内将是发
展中国家独自面临的一项严峻挑战。
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