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如何认识我国期货品种的功能和风险

时间:2016-01-12 10:35来源: 作者: 点击:
  证券市场是配置资源的市场,期货市场是配置风险的市场。证券市场通过融资机制使投资主体获得了资源配置的权力,期货市场通过转移风险机制使投资主体获得了资源配置的信心。证券市场和期货市场的结合,可以共同促进整个社会资源配置效率的提高。因此,规范发展期货市场,充分发挥期货市场的功能和作用,是我国经济发展的需要。 
  我国期货市场已经产生十多年,其间,我国市场经济建设不断向前推进,并取得巨大成就。然而,我国期货品种在清理整顿过程中日趋减少,挂盘交易的品种更是凤毛麟角,使得期货市场功能发挥和在社会经济中的作用降低。另一方面,作为转移风险的场所,期货市场自身在运行中存在巨大风险。如果期货市场出现风险问题,将会影响期货市场的功能发挥。因此,积极认识期货品种的功能和风险,逐步增加或恢复适宜的期货品种,同时有效的控制好风险,不仅是发展我国期货市场的需要,更是我国市场经济发展的需要。 

  一、如何正确认识期货品种功能 

  1?功能发挥的条件 
   一个品种的功能发挥需要具备两个条件:一是现货价格波动大,参与套保的现货企业多;二是期货市场运行平稳,期货价格合理。一般来说,一个品种只有现货价格波动大、企业转移风险的需求大,参与的现货企业才会多,期货品种才有功能可言。在此基础上,一个期货品种风险控制有效,运行平稳,临近交割时期现价格合理趋合,该品种的功能发挥才有可能。 
   2?品种大小不等于功能大小 
  在期货品种的功能发挥方面,一些人认为,品种越大,即产量越大的品种,市场功能也越大。对于我国期货品种来说,需要进一步的分析。我国期货市场中产量大的品种,一般来说,国家的政策干预较大,价格的波动性相对越小,需要套期保值的现货企业少,品种功能很难说很大。一些小品种,现货价格波动大,国家政策干预小,套期保值的需求大,参与套保的现货企业很多时候比大品种还多,如果风险控制好,期货市场运行平稳,很难说这种品种功能就小。因此,无论大小品种,如果风险控制不好,期货价格脱离现货价格,该品种的功能就难以发挥,套期保值不仅难以保值,而且套出更大的风险。 

   二、如何看待期货品种的风险,如何有效控制风险 

    1?商品期货风险控制的基本方法 
  从美国成熟的商品期货来看,期货品种风险控制的主要方法为:一是利用可供交割量(交割区域和交割品级的选择),通过交割机制来保证期现货市场的联动,期现货价格的趋合,期货运行的平稳,从而达到风险控制的目的。二是通过保证金制度、持仓限制制度、大户报告制度等,保持期货市场的规模和现货市场规模的对称,使逼仓和操纵市场得到虚仓收益小于交割接受现货的亏损,从而防止市场操纵和风险事件的发生。 
  2?大品种不一定风险小,小品种不一定风险大 
  大品种产量大,年度供需缺口变化较小,现货价格波动小,期货价格波动也相对小。而且,可供交割的现货量大,交割机制在控制风险中的作用大。小品种现货量小,年度供需缺口变动大,现货价格波动大,期货价格也相对波动剧烈。而且小品种,可供交割量大,交割机制在控制风险中的作用较弱。由此,很多人认为,大品种风险小,小品种风险大。 
   实际上,只有在大小期货品种实行相同的期货持仓限制时,上述观点才能成立。但是,如果大品种的限仓过宽,同样出现交割机制无法控制市场风险问题。相反,如果小品种限仓较严,同样可以利用交割机制控制好市场风险。我国期货市场一些大品种出现风险事件和巨量交割问题说明,交割机制能够有效控制风险的前提是,期货市场持仓规模要适应现货市场的规模。 
   一般来说,大品种可供交割量大,保证金可以适当降低,持仓可以适当放大,替代交割品可以少些,以增加交割品级的确定性;小品种可供交割量小,价格波动大,保证金可以适当提高,持仓可以适当缩小,替代交割品级可以多些以有效控制风险。另外,无论大、小品种,都存在季节性可供交割现货量少的问题,都需要按照国际惯例,对特殊月份进一步严格持仓限制。只要保持期货市场与现货市场规模相适应,期货市场的风险都是可控的。美国玉米产量2亿多吨,是软小麦的20多倍(软小麦产量1000万吨,商品价值9亿美元左右,相对美国巨大的资本市场是个小品种,而且季节末库存软小麦较少),但CBOT小麦期货(软小麦)并不比玉米期货市场风险大。因为CBOT小麦和玉米实行不同的限仓标准,确保了期货市场规模和现货市场规模的对称。 
  3?进一步落实风险管理制度尤其是持仓限制制度,才能有效控制期货品种的风险 
  市场经济是一个法治经济,完善法规重要,执行法规更重要。美国期货监管委员会(CFTC)要求客户尤其是大户报告持仓头寸和意向,并定期公布,同时把不定期检查大户持仓和密切关注期现货价格差额的变化作为日常工作。我国期货市场出现的风险事件既有小品种也有大品种说明,只有落实风险管理制度尤其是持仓限制制度,才可能有效地控制市场风险。 
   新形势下我国期货市场风险的根源已经不是规则制度不完善问题,也不是品种大小问题,而是如何落实规则制度问题。因此,加大期货市场执法和审查力度,做到风险事前防范重于事后处理,才能有效防止期货市场风险事件的发生,保证期货市场平稳运行。 

  三、我国期货市场目前的规则制度比较完善,能够满足风险控制的要求 

   规范整顿前,我国很多品种出现的风险事件大多是原规则制度不完善情况下,市场盲目竞争而疏于监管的结果。我国期货市场原来的规则制度是各交易所自行制订的,当时很多交易所没有完善的风险控制制度,甚至没有最基本的持仓限制制度(提高保证金限仓和大户持仓限制),导致这些品种持仓规模与现货量不对称,持仓规模与保证金水平不对称。为了追求交易量和手续费,一些交易所更是无视风险疏于监管,为大户操纵留下可乘之机,导致期货市场风险事件频出。 
   正如宋逢明教授在《中国商品期货市场风险控制评估报告》中指出,我国目前商品期货市场风险控制制度完全能够控制市场风险。在现行的规则制度下,通过合理的保证金水平、适宜的持仓规模和有效的交割制度,保持期货市场与现货市场规模对称,大小品种的风险都是可控的。 
  四、在严格风险管理的基础上,恢复原有活跃的期货品种,是目前市场发展的需要,也是发挥期货品种功能的有效途径 
   品种问题关系到期货市场信心,关系到期货市场功能发挥。目前,我国期货市场形势不仅依然严峻,而且面临进一步恶化的可能。上半年,我国期货行业整体亏损大幅增加,人才流失问题,外盘交易问题严重,自营和变相期货等问题日益增加。如果这一局面长期不能改变甚至进一步恶化,期货市场脆弱信心难以维持。另一方面,由于缺乏更多适宜的期货品种,大量资金集中在少数品种上,给少数品种的风险控制造成巨大压力。因此,品种缺乏已成为目前制约期货市场发展的“瓶颈”。 
  我国期货市场发展制约因素目前主要来自于政策和品种两个方面。由于体制原因,短时期内我国期货市场政策很难有实质性突破。因此,增加我国期货交易的品种已不纯粹是解决品种缺乏问题,而是涉及到整个市场如何看待政府稳步发展期货的信心问题。 
  在现行的审批机制下,期货市场要推出新的品种困难很多。另外,原有一些不活跃的品种,即使推出来,由于投资者不接受,没有多少持仓和交易,因而也没有多少实际意义。因此,积极认识期货品种的功能和风险,恢复原有活跃的期货品种,严格执行风险管理制度,保持市场平稳运行,这样才能有效发挥期货市场功能。 
(责任编辑:QIHUO8)
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