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对期货交易一户一码制度的考证和改进建议

时间:2016-01-12 10:35来源: 作者: 点击:
    众所周知,国外发达的期货交易所基本上没有实行一户一码的交易编码制度,交易所按照风险分层管理原则仅对会员单位进行总体风险监控;国外一些活跃的期货交易所甚至没有开仓、平仓和锁仓之类的繁琐限定。市场交易行为无外乎买、卖二字,对于同一编码中同时又买又卖的锁仓头寸,在现实生活中一般难以理解,因为一个市场参与者进行了一买一卖两种交易之后,盈亏既定、结果自明,锁仓之后再进行所谓"解锁"的交易实质上是新一轮的买卖交易,交易结果与前一轮交易理应不存在任何因果关系。只有在期货交易这种虚拟经济形式下,交易者往往因为心理上不愿接受交易中的既成亏损或者蓄意利用交易所持仓量显示规则和持仓量限制规则,才会在同一个交易编码中或者不同的交易编码间又买又卖,人为增加了市场持仓量,多多少少地造成了市场假象。因此,具有中国特色的一户一码交易编码制度,虽然在规范运作、便于稽查和交割管理等方面有一些积极作用,但是,在市场效率、资金效率等方面仍然存在诸多弊端。 


一、一户一码的历史地位和作用 


    一户一码是中国期货市场发展计算机自由竞价交易时的特定产物,在欧美风行多年的OPEN-OUT-CRY喊价制和日本滚动式一价制的交易方式中并不存在。一户一码从其诞生之日起就伴随了传统手工管理与现代电子交易的二元矛盾,在许多方面更加突出了特殊时期以牺牲市场效率为代价换取市场安全的特色,而且,一户一码制度在其发展过程中先后经历了备案制--报批制--报批备案制的复杂演变。诚然,在中国期货市场试点的初期,一户一码为期货市场的规范运作和治理整顿发挥了重要的作用,尤其是在著名的"苏州红小豆风波"之后,一户一码的地位得以重视和提高。 

    1996年初,苏州商品交易所红小豆期货合约由于资金集中、行情启动迅速,市场参与者争相追高甚至砍空翻多、推波助澜,在19个交易日内走出了2阴、17阳、11个涨停板的极端单边行情,市场风险急剧膨胀。中国证监会于1月8日下达紧急通知《关于苏州商品交易所不得推出新的月份红小豆期货合约的通知》,市场一片恐慌,连续两天无量跌停,苏州商品交易所为了控制交易所的风险不得不休市三天,首次利用一户一码规则实施紧急自救,对于市场巨大的持仓量按照交易头寸的入市先后顺序倒推,对交易编码中近日新增持仓量进行强制平仓。一些刚刚高位斩空反多的客户和刚刚入市卖期保值的客户均被强行平仓,而更为痛苦不堪的是不少期货经纪公司和会员单位囿于当时的条件和法规缺陷,受当时编码申报审批手续和编码数量的限制,很难对其二级代理点的客户实行一户一码,代理点客户的多空头寸往往同码对冲。红小豆行情连续跌停后,混码交易的编码中空头盈利被客户提走,而多头客户的穿仓亏损期货经纪公司只能"打落门牙往肚里咽"。 


二、一户一码与市场效率 


    1.代理效率:苏州红小豆风波过后,一户一码的作用和地位在中国的期货市场逐渐显现出来,要执行一户一码制度,就必须舍弃二级代理或多级代理的介绍经纪商(IB)等许多国际期货市场上的成功惯例,就必须要求所有期货代理机构都拥有自己的交易席位,必须为每一个客户分别在所有交易所申请交易编码,因此,期货经纪公司不论大小都必须拥有交易所的会员席位,从整体来说,这样无疑增加了市场的进入成本,加剧了交易所当地的恶性竞争,降低了整个市场的代理效率。幸亏交易所只剩下3家,否则,期货公司为了撑起摊子的固定投入将更加不堪重负。在期货市场治理整顿初期,一户一码制度的出台曾经给众多在期货市场上亏钱的客户以期货经纪公司违反一户一码规定或因买卖开平仓数量、方向的差异为借口,向期货经纪公司提起诉讼,索要因自己市场研判失误、交易行为失误造成的交易亏损,许多期货经纪公司往往自认倒霉,"私了"了之。 

    2.交易效率:一户一码增加了交易员操作的麻烦,不仅增加了输入键码的数量、影响交易的速度,而且极易因编码输错造成错单,在不同编码间调仓无疑会增加期货经纪公司的风险和亏损;一户一码也会增加交易所和期货经纪公司的工作量,《期货经纪公司管理办法》第六十四条规定:"期货经纪公司应当按照交易所规定的编码规则为客户分配交易编码,并向交易所备案。注销客户交易编码,应当向交易所备案。"这一条在实行过程中比较繁琐,尤其是期货市场众多中小散户同时在很多期货经纪公司开户撤户频繁,随心所欲地划转资金,如果严格执行编码备案和撤销备案制度,将不可避免地增加交易所和期货经纪公司的无效劳动、降低整个市场的效率,交易所还将不得不准备足够的房间和档案柜存放全国无数客户在不同期货经纪公司开户撤户的编码备案材料。 
    3.资金效率:一户一码使得本来在期货公司内部对冲的一买一卖, 在交易所的持仓中形成两个空盘量,不仅虚增了交易所的持仓总量,形成"虚仓"假象,而且重复占用资金,降低资金效率,继而降低整个市场乃至整个社会的效率,尤其是如果期货公司有几个千万元级的大户,刚刚从一个交易所平仓大量头寸随即在另外的交易所大笔开仓入市,有可能会造成期货公司在交易所间资金跟不上,因为,现在多数期货公司注册资本金3000万元,即使全部分存于3个交易所周转,也会存在资金不能及时调配到位的可能。因此,一户一码要求现有的多数期货公司都必须增资扩股,而在期货市场尚未完全复苏、期货公司刚刚熬过"严冬"之时有些勉为其难。 


三、一户一码与市场监管 


    1.风险控制:有人认为,一户一码有利于交易所对市场的监管和稽查,可以有效防范市场风险和操纵行为,无论哪家期货经纪公司的哪一个客户,其交易行为的一举一动,交易所都可以一目了然,操纵市场必然无处藏身。但是,且不必说交易所有没有必要越俎代庖地对全国各地的每一个期货经纪公司的每一个客户的交易行为应该了如指掌,而真正想要操纵市场的大户,往往通过更细致、更严密的分仓来达到自己的目的,事实上,实行一户一码制度后,交易所分仓现象依然存在,而且仓位之细、手段之高、隐蔽之妙,较以往过之而无不及。在市场行情萧条、成交冷落之际,为了活跃市场,拉资金坐庄,请炒单手做市,一户一码对市场操纵的防范意义也无从说起。 

    2.交割管理:有人认为,一户一码可以规范交易合约的现货交割,进入交割月份后对每个客户必须一户一码、且对每个编码进行交割数量限制,可以有效地防止"逼仓"的恶性事件,针对交割编码开具增值税发票也能做到有的放矢、流向明确,但是,一户一码的交割数量限制恰恰限制了那些真正有交割需求的现货商人和套期保值者,因为,套期保值者在入市回避现货市场风险时并没有想到必须申请套期保值编码,也不会准备仅仅根据最终交割编码限定的数量进行套期保值头寸平仓或者交割实物。交割编码对每个客户实行一户一码限制,且数量限定,不利于现货期货市场之间的套利交易(Arbitrage),不利于现货、期货价格最终在套利交易作用下趋于一致,也无从说及期货市场发现价格和回避风险的经济学原理。 


四、一户一码的现代意义 


    1.网上交易:一户一码的好处在现代电子技术的网上交易中发挥到了极至,没有多年来一户一码制度的基础和规范,网上交易几乎难以想象,但是远程终端的客户也可以采用相对于期货公司内部交易账号的一户一码,因为远程客户的资金和交易风险管理都由期货经纪公司内部服务器完成,交易指令也是通过公司内部的主交易服务器与交易所的服务器撮合,客户在自己的终端只能根据自己的交易账户和资金额度进行交易,风险控制和交易监督均由期货经纪公司的服务器完成,而每个期货经纪公司的交易服务器的风险控制和交易监督则由交易所的交易主机完成,从而在服务器之间形成了严格的风险分层分散管理,完全符合期货市场的风险管理原则。 

    2.银期转账:每个股民在证券登记公司注册登记全国通行、统一识别的股东账号在股票交易中的有序管理和在"银证转账"中的作用,也许是一户一码制度存在意义的有一例证,但是,银证转账的基础与全国统一的股东账号并没有必然的关系,它是建立在证券公司客户资金结算账号与客户银行账号之间一一对应的基础上,并非与证券交易所一户一码的股东账号直接相对应,因此,交易所内的一户一码与今后实现期货经纪公司与银行之间的"银期转账"并无本质上的必要。 

    3.司法解释:随着期货市场治理整顿的深入,随着期货市场法律法规建设的完善,期货司法解释更多地着重于责任与权力的均衡,一户一码制度在法律上对期货公司的不利已经基本上消除。经历了长期的治理整顿,中国期货市场已经日趋成熟,交易所和期货经纪公司管理风险和抵御风险的能力大大增强、经验不断增多,因此,象"苏州红小豆风波"那样的极端市况和混码纠纷将不会轻易发生,用一户一码规则处理市场紧急状况的几率将微乎其微,如果果真到了那一步,我们的期货市场也就到了真正关门的时候了,一户一码也没有存在的意义了。 

    4.结算效率:从交易所现行的逐日盯市结算制度来看,交易所对会员的结算是结合每个交易编码的头寸与结算价的变化划转会员席位上结算资金的盈亏,并非对每个交易编码严格实行一户一码的资金管理,不同编码资金共享、盈亏冲抵,并不是严格意义上的"一户一码",但是,不可否认,"一户一码"对于期货经纪公司的交易结算是最有效率的,期货经纪公司在交易结束后无需人工输入客户交易纪录,只需将交易所内每个交易编码内的所有交易纪录接收或下载到结算服务器,通过一户一码的对应关系迅速结算出每个资金账户的盈亏,将结算人员从繁重的分单、输入、对账、更改和结算工作中解放出来。那么,如何解决交易和资金的低效率与结算高效率之间的矛盾呢? 


五、对一户一码制度的改进建议 


    根据现行的制度和业已形成的行业惯例,针对"一户一码"制度存在的一些弊端,不妨建议稍作改进: 

    1.取消交易的开平仓规则,由电脑根据买卖方向自动完成同一品种合约的开仓和平仓的对冲操作,始终保持净持仓与结算价进行逐日盯市结算,将会极大地提高资金的效率,减少交易所内的虚假持仓,增加市场的透明度,也会减少期货经纪公司因开平仓输入错误造成的锁单纠纷和解锁风险。 


    2.将交易编码的开设和取消完全授权经纪会员在自己席位的计算机终端自行管理,交易所只需对席位上每日的编码变动进行监督和信息备份,由期货经纪公司负责管理每个交易编码与每个客户之间的法律隶属关系。 

    3.将"一户一码"的具体规定从期货法规中删除,明确交易规则、行业规范与法律责任之间的关系,将"一户一码"明确定性为行业规范,避免将违规行为视作违法行为引起的无谓诉讼和纠纷。 

    4.取消现货月份的编码交割数量限制,这种计划经济特色的"定量供应"方式只会妨碍有真正需求的现货商人,不利于期现货市场套利交易(Abitrage)从而不利于期货价格最终趋合现货价格的经济学原理的实现。对于恶性"逼仓"行为应该从市场的资金源头和交易行为的管理、监督和规范上多下功夫,编码的交割数量限制只是治标不治本。 

    总之,有中国特色的期货交易所一户一码交易制度已经在中国的期货市场上形成了自己独特的风格和管理模式,在中国期货市场的试点阶段发挥了重要的作用,但是,随着新形势下期货市场的规范发展,一户一码制度存在的一些弊端也渐渐显现,因此,我们有必要重新认识和改进这一制度,兴利除弊,促进中国期货市场的健康、稳步发展。 

(责任编辑:QIHUO8)
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