<<华尔街写真>>

                 [美]希拉里·戴维斯 著 曹德俊 付涛 肖荣 张放 译

第四章 一代天骄（上）
　
　　 在我涉足这一行的时候，一天能成交400万股就
　 　 已经是天量了。到了1966年，我们一天就要成交4．5
　 　 亿股。技术的威力韦人叹为观止。
　　　——比尔·约翰斯顿
　
　　“你上来吗?”
　　我的眼前一片昏暗，只能伸出手摸着楼梯的扶手往上走。抬起头来，我看见楼梯的上面那个招呼我的人身穿花呢衣服，头发蓬乱。他的模样好似一位潦倒的教书匠。在公园大街旁的一幢古旧的石头大楼里，我第一次见到了鲍勃·姆努欣。他是一位富有传奇色彩的交易商，60年代便涉足证券交易行。他的主要功劳是开辟了机构大宗交易市场。机构投机者可在一张价单上买入或卖出巨额股票。

　
　　眼下，此人又在艺术界崭露头角。他经营着一家名为C＆M的艺术投资公司。这个公司专门在世界各地收购最抢手的抽象派表现主义的绘画作品，主要是马克·罗斯科、威廉·孔林和杰克逊·波罗克的作品。他和他的妻子还在康涅狄格的起伏群山中，修复了一座历史久远、华丽气派的乡村酒店——五月花酒店。

　
　　我进了他的房间，眼睛仍然无法适应暗淡的光线。墙上的卤素星灯映射着一幅幅油画。人们必须事先预约方能进来参观或购买。整个厅堂充满着一种教堂般的庄严气氛。

　
　　上了二楼，我们落座。举眼一看，全是价值连城的艺术珍品。屋于里十分静寂。房顶很高，使我们交谈的声调变得有些古怪。这儿的安静与交易所里的喧哗形成了多么强烈的反差?鲍勃居然从大学一毕业就呆在那种环境里，他怎么过下去的?我记得我当时就十分纳闷：

　
　　 我在华尔街的交易市场寻找工作。那时的华尔街
　　并不像如今这样热门。当交易商的人，多半当过打字
　　员或电报员。还有的人连这种机会都没有。我毕业于
　　常青藤学校，会外语，要寻一份工作自然不难。我的工
　　资每周52美元(1957年)，相当可观了。
　
　　证券市场上有史以来的最大一个变革是开始了大宗交易。在债券市场上，这种交易是存在的。所谓的大宗交易，指的是交易商不再充当中介，而是站在交易的买方或卖方一边进行交易。这种交易出现的导火线，似乎是1962年的“肯尼迪镇压”。当时；肯尼迪总统竭力劝说钢铁公司不要提价。市场对此十分反感。道·琼斯指数像陀螺一样的旋转。8天下泄100点，接着又在3小时内狂跌40点。那一天，纽约证交所创下有史以来的第二大天量。记录磁带跑了两三个钟头才完毕。当天，人们观察到，是机构投资者而非个人投资者购买的股票最多。戈德曼·萨克斯、奥本海默、史密斯·巴利和所罗门兄弟公司都大举入市。

　
　　姆努欣当时在戈德曼·萨克斯公司当交易商。在交易的复杂性、规模及其范围都大到叫人难以置信的时候，机构交易出现应运而生。姆努欣从开始便卷入到这种交易中。交易额从当时已经够大的5000股直线上升。古斯·李维和鲍勃·姆努欣这两位交易商的功劳，不光使得戈德曼·萨克斯公司拥有了敢与机构交易商进行交易的名声，而且使得这种交易方式得以存在并沿袭下去。姆努欣师从于李维，此人坐在交易大厅的玻璃窗后面摇扇指挥：

　
　　 古斯·李维是个了不起的人，称得上超凡脱俗。今
　　天，我懂得了耐心的意义，就是从他那儿学会的。一旦
　　我做错了，他就要骂我。我认为，对现在的许多人来
　　说，古斯·李维才称得上戈德曼·萨克斯公司的“交易商
　　先生”。是他率先搞起了机构大宗交易。古斯如果还
　　称不上是华尔街的最大套利交易家，至少也是一位极
　　其严肃认真的投机家。政府的监管措施将公用事业和
　　铁路证券分成了两个部分。你必须要有信用证券与保
　　证金，而目价格不同。你可以购买优先债券，并按这种
　　价格将其售出。当时是1945年。
　
　　古斯说，这样做好极了。但我把这些信用债券买
　　给谁呢?于是他向好些个机构打电话，对它们说，你们
　　应该关注这些票，它们的价格实在太便宜了。
　
　　有些票的价格低，但若无人问津还是没有用处。古斯·李维就老想劝人卖掉他们手中的一些股票，换出钱来购买信用债券。他想起了一个主意。凡是因为要买他手上的信用债券而出售的任何种类的股票他都悉数收买。鲍勃继续说：“这就是大宗交易的开始，是大宗交易的第一粒种子。”

　　古斯力图让他的推销术，在机构购买者那儿显得十分得体。他宣布将买下机构售出的任何股票且立即付现，而不是往常那样等一个月甚至半年。这样做增加了流动性，创造了一种令买卖双方都觉得十分顺利的环境。没有流动性的市场就没有交易，流动性对做成任何生意都必不可少。

　
　　 我们将此作为增强流动性工作的一个部分宋对
　　待。在这些交易中，我们能找到买下他们的全部或部
　　分股票的买主，也能找到想买股票的机构，或者在两边
　　都建个仓。我们为此得到了相当多的佣金。有些人还
　　希望我们能管理他们的资金，在我们没有找到买家或
　　卖家时，这些钱便留在我们的账上，我们的佣金也不减
　　少。
　
　　有一天，古斯·李维与他直接指挥的伙伴一道共进午餐。当时，除了姆努欣还在餐厅，其余的人都走掉了。这时，进来了一位年轻的机构推销商。他对李维说，他要卖掉账户上的某支股票。当时，他们两个都觉得十分突然，因为他们还没有做过这么大的一笔生意：

　
　　 拉里，你知道我们在干什么?我们向波土顿、费城
　　的所有入都打了招呼，我们真像一只高音喇叭：大家听
　　着，我们得到消息，有人要出售大笔股票，大得不得了，
　　有人愿意买吗?
　
　　古斯·李维掌管着好几家的账户，而且有几个年头了。由于老板不在，姆努欣便去打电话：
　
　　 电话那端的交易商问我，你有多少股票?我告诉
　　了他。他回答说，我们有兴趣购买，但我不能主动出
　　价，只能听你们的报价。我说，这个没有问题。我马上
　　打电话给你们报价。
　
　　他给他的推销商拉里通了电话，询问股价。拉里几分钟后回电话，告诉了姆努欣他的客户的意思：
　
　　 我们不能主动出价。我甚至不该告诉你我们有股
　　票要出售。可以肯定地说，我们不能先报股票的价。
　
　　
姆努欣坐下来，想了几分钟，得出了一个结论。这件事是他一生中从来没有遇见过的荒唐事。一方是个机构，给他讲了有股票出售，这本来就不该讲这件事。它这样做了，却又说不能主动报价。另一方也是一家机构，有兴趣买股票，但仍不能主动出价。鲍勃继续说：

　
　　 我在干什么?我很快明白，这件事实际上是，第
　　一，我是否有权去做，其次，我有没有勇气去做我需要
　　做的事?
　
　　 上次卖的股票的售价是525／8。我对卖方说，我
　　要给你的佣金比上次的佣金少1／2点。52 l／8卖你们
　　的5万股股票。我出了价，心中暗自祈祷，上帝啊，希
　　望哪个机构能够说，我要买你们的股票。他很快回来
　　对我说，我以52 1／8的价格售出了你们的52400股股
　　票。
　
　　 现在，我马上拿起电话，对那个机构的人说，阿里
　　斯，好消息，上次的售价52 5／8。现在，我有52400股，
　　实盘价是52 l／4。她对我说，别挂电话。我问她，要等
　　多久，她说，不太久。
　
　　 天啦，时间过得多么慢。她终于回电话了。好的，
　　我们愿意以52 1／4的价格购52400股股票。于是，我
　　连忙对卖家说，听着，我有好消息给你。你不是有
　　52400股股票卖价是52 l／8么?你不会以这个价格卖
　　出股票。我让你有1／8点的赚头，买家出们是52 1／4。
　
　　 他大为惊讶。我们把价一公布，所有的人都齐声
　　高呼。他们一下拥过来，我的意思是说，简盲像欢庆一
　　个重大的胜利。
　
　　古斯吃完午餐，把姆努欣召进办公室。他说他听到了RCA股票的事。他向姆努欣表示祝贺。姆努欣向他表示感谢，然后朝办公室门走去。他随后回过身，对古斯说：

　
　　 古斯，我在想，这是否该这样做?你知道，我没有
　　人出价，也没有一个客户。是我自己在出价。如果没
　　有客户，我们就得自己把所有的股票都吃掉。能准许
　　我再做这样的事吗?
　
　　古斯说：“你无非是运用了你的良好的判断力。是的，我想我会准许你这样做。”姆努欣得出结论：
　
　　 我就这样当上了交易商。因为，在这笔交易以前，
　　我不过是一名跑腿匠。
　
　　从60年代中期起，随着保险公司与养老基金开始从购买债券转而购买股票，交易的规模逐步增加。随着货币投机商的胃口变大，大宗交易也越来越多。市场热闹非凡。道·琼斯指数至1967年上升了45％。究竟什么东西造成这一局面，是货币投机商的需要与风格发生了变化，还是他们意识到企业是一种新型客户?共同的看法是两者同时造成了这一局面。在华尔街的公司每股可赚3角，于是几家有实力的公司便参加进来，调拨资金扩大市场占有率。这就是交易商开始赚钱的时候。

　
　　在资金委托之前，当一名交易商并不特别需要交易技巧。交易商充其量在发挥秘书的作用。从1929年股市大跌之后，华尔街的臭名声便一直延续到50年代。60年代始，纽约证交所的交易量开始攀升。大宗交易出现。机构开始积极地关注股市。它们研究工业集团，一旦他们认识到这些公司能把流动性带给他们，或者通过购买这些公司的股票能立即兑现，他们便能确定拥有那些最好的股票。及至60年代末，在纽约证交所的股票交易数量，就达到了1000万股。

　
　　那时，交易商仍然使用着相当落后的工具。对我们大多数人来说，60年代意味着肯尼迪总统被刺与嬉皮士运动。但对交易商来说，那个时代的意义非同寻常——1967年出现了电话直接交易。交易点公司的斯坦利·罗斯当时在伦敦工作。他说：

　
　　 1967年出现电话交易时，我立即懂得了技术可能
　　发挥的作用。当我们的交易室被电话线与世界相连
　　时，它在一夜之间就推翻了我们在50年代与60年代
　　大部分时间进行国际贸易所用的全部方法。你能想像
　　这是怎么一回事吗?还有，电传机能在极短的时间内
　　把我们与世界各国的资金相联，能用各种方法进行保
　　密，甚至还能计算各国的货币。
　
　　姆努欣记得，在纽约，他们除了用电话与股票行情自动收录机进行交易外，几乎没有用别的什么方法来开展交易：
　
　　 机器上有一大卷纸，那卷纸带通过你的办公桌。
　
　　你坐在桌前，目光注视看眼前的纸带。一旦交易达成，
　　它就被传送到这台机器上，再打印到纸带上。
　
　　 老交易商们说，他们只要一听到行情机转动的声
　　音，就能分辨出行情是否发生了变化。当机器运转速
　　度加快，纸带通过办公桌前的速度也就加快，声音就会
　　不同。此时，行情靠得住在发生变化。他们是靠听纸
　　带走动的声音来感知行情变化的。我就是从那个时代
　　过来的人。我目不转睛地盯住纸带，与纸带在进行交
　　流。
　
　　在60年代，商界开始学习使用电脑。电脑那时刚运用于商业运算。当时的电脑价格极其昂贵，而且体积庞大。1962年伯纳姆公司安装了第一台电脑用于会计工作。1966年，公司拥有了第一台巨型IBM主机。在60年代的股市热中，由于交易量大增，经纪人手忙脚乱。没有电脑，经纪人就无法应付这种局面。进入60年代后期，200多家公司要么倒闭，要么被人兼并。原因是这些公司没有数据处理设备，更无能够用电脑处理堆积如山的文件的人才。60年代后期，纽约证交所为了应付大宗交易，开发出了BAS系统(大宗股票交易自动化系统)，用于大宗股票的自动交易。1969年，一个名叫“蓝屋”的交易室开始投入使用。

　
　　如果办公桌上不放一台电脑，工作起来就令人觉得紧张。从60年代过来的交易商开始谈论市场的神奇力量，谈论它的声音及气氛，它的种种玄妙之处。他们其实并没有今天那种叫交易商得益甚多的不间断的资讯，他们无非是在黑暗中摸索，或者用自己的激情去推动市场，对各种刺激作出反应。他们的交易风格本质上是一种直觉。对于电话的依赖，意味着必须要依靠一种关键性的技术。同时还要弄清电话那一端的交易商的手上掌握着什么样的王牌，以便确定自己能走多远，能不能吓倒对方，能不能引他上钩。因此，灵敏与聪明的作用举足轻重。

　
　　一些曾经当过邮差的交易商，一些曾在半夜打扫过清洁的人，只要脑子能胜任16位数的运算，能在眨眼功夫得出分数结果的人，都有可能走到交易商的办公桌边去学艺。一旦他们在市场上干得得心应手，他们就会获得众人的尊敬。当然，无论他们的才能如何出众，他们都很难进入公司的权力机构。

　
　　在交易市场初露端倪之际，交易商们就立下了汗马功劳。那些脱颖而出者开始控制了交易，进而控制了公司。姆努欣当上了首席交易员，继而成为公司的部门经理。然后成为合伙人，在董事会有了一把交椅。他最后在戈德曼·萨克斯公司的管理委员会有了立足之地，但他仍然没有放弃亲自参加交易。

　
　　随着70年代一天天过去，“想法活下去”成为挂在每个人的舌头尖上的词。石油危机使我们在加油站前排起了长队，消费指数翻了一番，通货膨胀如脱缓野马。“越战”开销更使通货膨胀雪上加霜。债券价格变幻无常，利率则跃升到前所未有的水平。到了70年代的最后一年，竟然高达20％。紧接着，欠发达国家又出现了债务危机。从1969年到1970年，股票价格下跌了35％。固定货币利率被迫取消．货币随之实行浮动。1972年的商业一片萧条，美国经济也于1973年和1974年进入衰退。“水门事件”曝光，尼克松下台。1978年到1979年，通货再次膨胀，市场深受其害。每个人的脸上都刻上了愤世嫉俗的情绪。

　
　　于是，在1972年和1978年之间，证交行掀起了兼并浪潮。生意难做使各家公司只有走合并之路才能苟延残喘，挤出一条生路。金融市场的动荡，给交易商们送上了一份厚礼。在那个时代，他们还没有选择这个词语来表达他们的想法。不过，这种急剧变化给强者打开了一条道路，使之能走出困境。

　
　　在那个时代，强者开始崭露头角。造成这一局面的原因，应算在三件事情的出现的账上。第一件事是，在1975年前，美国的买方给卖方的股票佣金，一直是个固定数。1975年后，佣金则可以通过讨价还价加以改变。讨价还价是个关键字眼，意味着交易技巧变得重要。

　
　　折扣经纪公司的发起人缪里尔·西伯特描述了当时的情形：
　
　　 “埃里沙”来了。当肘，我们把“自亚当创世以来发
　　明的每件事都荒诞不稽”称为‘埃里沙。。这就是说，你
　　必须想法以最低的成本得到你想要的每一件东西，以
　　最低的成本办成每一件事。于是，在那个时候，专业的
　　交易商应运而生。
　
　　结果是能够预测的。一旦可观的固定佣金被取消，收入就会随之下降。不能适应这一变化的公司，就只能退出证券交易行。佣金降低带来收入下降，只能依靠增加交易活动来弥补收入的损失。

　
　　佩因·韦伯公司的董事长唐纳德·马雷在对《机构投资者》发表的谈话中这样评说道：
　
　　 使佣金下降的最大的原因是证交行业的发展过
　　快。这一行中的公司数量太多了，旦增加势头不减。
　
　　要想从这个人为的结构中脱身出来，就只能鼓励人们
　　多进行交易。事情的变化真是太快，太快。
　
　　代之而起的是具有交易性的资本密集型的交易环境。随着竞争加剧，承受风险并战胜风险的能力决定了哪些公司胜出，哪些公司败阵。在华尔街的证交所里，许多人丢掉了饭碗。不少退出证券交易行的公司，甚至连他们是怎么失败的都搞不清楚。当然，也有的公司是因为不愿意承担风险，因而不愿意，也无能力从事大宗交易。凡是能干大宗交易，且干得十分出色的交易商，自然就成为了他们工作的公司的无价之宝。

　
　　 我不想干律师这一行。但我又在华尔衡没有找到
　　工作。日子真难呀。人们问我，干啥要当交易商呢?
　
　　你是一名律师呀，律师怎么能当交易商呢？要知道，在
　　那个时候，人们对受过高等教育的人并不看重，我想当
　　一名投资银行家，却上错了学校。
　
　　他在勒勃·罗德公司打工，做查利·布来克和莱昂内尔·史密斯的下手。他们对他进行各种处变不惊的训练。他们不停地问他，当这种或那种情况出现，你该怎样对付?他们还教他识别陷阱。训练起到了作用：

　
　　 莱昂内尔休假去了。全球航空公司与INA保险
　　公司开始进行交易。当我观察纸带上的行情时，我的 ．
　　经纪人在交易大厅与我通电话。我记得，当时的纸带
　　上出现了N…A…了…E…R这几个字母。我立即反应
　　出，这几个字母应该是。完成。。
　
　　 我立即对经纪人说：。马上购买30万股INA公司
　　的股票。”我开始查看纸带，上面开始记下：10万股43
　　1／4，20万股43 1／2。……。就在此时，查利走到我的
　　桌前，问我道：“情况如何?”
　　 我说：“事情是这样的。INA公司完成了兼并。”
　　查利问道：“你的反应是什么?”此时，INA公司的股票
　　已经跃升到47元1股。我核实了一下经纪人，我们买
　　的股票．比INA公司此时售出的票，每股要低4至5
　　元。查利看着我，夸奖道：“棒极了！但是，你为什么不
　　多买一点?”然而我知道，干我们这一行的人不能太贪
　　了。
　
　　 我们在勒勃·罗德公司干可转换债券买卖时，使用
　　的是可以自己印制的转换卡。这张卡能告诉你在哪一
　　个价位上可转换债券与股票等值。因而你必须将此卡
　　随时放在交易桌上。你买多少种债券，就要在桌上摆
　　多少张卡片。你还可以把它们摆成一排，放在纸带机
　　边，一边观察纸带上的价格，一边把债券价格换算成纸
　　带上标注的价格。
　
　　 由于没有电脑，每件事都得自己动手去做。美国
　　电话公司那时起的作用并不大。我们手上有卡，可以
　　用计算器来进行计算。应该说，那时进行交易与现在
　　有所不同，主要的区别在于工具太少。今天的交易商
　　根本不会费神去更新什么图表资料，只需在脑子里记
　　下一些数据就行了。我就能够做到这一点，因此我的
　　动作是十分快的。在4年内，我一直在从事可转换债
　　券与套利基金买卖。
　
　　1975年，斯坦利被调到所罗门兄弟公司从事大宗股票交易。所罗门兄弟公司一直在为成为投资银行而努力拼搏，因此斯坦利的使命，就是要当好首席股票交易商，树立有能力进行大宗交易的形象，为公司的投资银行部门赢得委托权。他是敢冒风险的交易商的集中体现。在交易桌上，他们发明了债务转股交易。就是说，企业可用发行股票来抵消其债务，再由斯坦利拿去进行大宗交易。在那个时代，这是大手笔。

　
　　在所罗门兄弟公司的成长过程中，这种形式的交易以及敢冒风险的壮举，起到了极其重要的作用。所罗门兄弟公司的前总裁汤姆·斯特劳斯叙述了这些做法如何成为了公司传统的一部分：

　
　　 以理智的方式承担风险，是我们公司的文化。我
　　们十分懂得这一点，知道承担损失的意义。我们就是
　　在这种环境中成长起来的。这种氛围需要若干年才能
　　形成。约翰·古特弗雷奥在此事上功不可没。约翰在
　　奠定今天的辛迪加方式，并将其变为风险交易方面，比
　　公司的任何其他人都做得多。这种做法很快扩展到公
　　司的每一个层面。他们做好了把公司的钱拿去冒险的
　　一切准备。
　
　　当时．监测大宗交易刚刚问世，通过看交易量的上升与下降就可确定其是积累还是分。今天，这一切均有电脑来做。用电脑来帮助交易商完成交易，是80年代才出现的事。及至80年代中期，计算器全部退出，一切计算工作都由电脑取代。

　
　　第二件大事的出现，得力于人们重新关注新产品。新产品变得越来越精细了——金融期货，衍生物，期权，抵押证券——需要更高级的数学与统计学知识才能把它们弄懂。1973年4月，芝加哥期权交易所的期权挂牌上市。操纵电脑的交易商们开始关注这些新玩意儿，用HP手提计算器加以计算。这种老式HP计算器有一个卡片，当要转换到另一个功能时，就需把这个卡片放进去。根据那个所谓的布兰克一斯库尔斯公式，60秒钟就可计算出一个品种的期权的数据。当然，如果要计算更多种的期权，或者要大规模地开展买卖，计算器是难以满足需要了。

　
　　10年后，PC机成为交易商进行交易的帮手。期权是十分复杂的，需要布兰克一斯库尔斯模型以及巧妙的定价结构。这些知识是传统的交易商不具备的。能够就这些新产品进行讨价还价的人，立即成为公司的宝贝。到了1977年，期权交易大量出现。

　
　　交易商们面临的另一个重大突破是抵押债券的问世。抵押债券是所罗门兄弟公司的罗伯特·达尔与刘易斯·拉涅里的发明。达尔与拉涅里将抵押加以分类，创制了一种可以出售的证券，这种债券大行其道。抵押交易商成了明星，是华尔街工薪最高的人。

　
　　证券交易行的电脑运用越来越普遍。1971年，直接交易的全国证券商协会自动行情报系统(NASDOQ)投入运行。交易商们可以根据电脑终端屏幕上的信息直接买卖股票。债券商则使用政府公债经纪屏幕，后堂的买卖行为开始上网，成为自动化，支持前台的任何计划的实现。进入70年代中期，交易大厅里挤满了电脑迷。他们为新技术能使他们大展才华而欢欣鼓舞。电脑的神力与大脑的神力相结合，产生出一种又一种的新产品来进行交易，而且交易的速度越来越快。

　
　　新一代的交易商除了其他的新鲜花样以外，还能用电脑编制程序设计套利战略。这使他们成为炙手可热的人物。到了70年代后期，他们中的一些人成为了超级明星。当了超级明星，工资支票数额与权力也就会随之配套，至少在公司内部与在华尔街是如此。刘易斯·拉涅里、约翰·马尔赫伦、拉里·芬克、豪伊·鲁宾、迈克尔·米尔肯以及斯坦利·肖普科恩等人的名声如日中天。

　
　　回过头来看，很难想像苹果电脑是仅在1977年才横空出世的。然而苹果电脑很快流行开来。到了1979年，交易商们便都带上电脑进入交易场所。这是因为苹果电脑运行的软件名叫VisiCalc，能够以极快速度进行数字运算，还能胜任一般运算器无法进行的复杂数字运算。过去，多方交易商需要在记录本上记录下他们的买卖，在交易日结束时用计算器计算平均价格。现在．他们可有了帮手了。

　
　　80年代是能人辈出的时代。这一方面得力于市场的快速发展提供的更多的机会，另一方面则因为美国经济环境的改变，同时，新闻界对金融市场的兴趣大增，也起了催化的作用。伊万·布斯基出现了，丹尼斯·莱文也出现了，在新闻界给我们经常带来反面角色的同时，金融界则因约翰·古特弗雷奥、刘易斯·格卢克斯曼、彼得·布坎南以及理查德·费雪尔的崛起而大获好处。他们一跃成为他们公司的顶尖人物，坚定不移地把公司推向前
进。
　
　　巨大的变革，在经济技术两个方面极大地影响了市场及其市场参与者。在里根执政时期，不加拘束的资本主义精神达到顶点，税率、利率和通货膨胀率于1982年在美国开始下降，股市牛气了5年。纽约证交所拿出2000万美元进行技术改造，以便扩大市场容量。

　
　　随着实时资讯的重要性在市场上日益明显，根据证监委415号预先登记规则，公司财务方应做的募股文字工作时间大大缩短。公司财务工作必须与之保持同步，因而更加依赖交易大厅里的交易商。时间表极大压缩。所谓的预先登记，指的是公司可在证监委预先登记未来两年公司将要发行的股票的数量。根据市场条件，发股可在一天之内完成。这同时说明。公司可在最后一时刻进行选择，让谁帮助它们发股。投资公司必须要有快速发股的能力。而在以前，提出登记及其他文字工作所需时间，一拖至少是好几个月。

　
　　预先登记制度的引入，意味着投资公司与交易商必须步调一致地工作。如果他们做不到这一点，或者不愿这样做，那么他们就没有戏。这是一场大的改革，因为从历史上看，这两种公司从来没有这样干过。他们的背景与文化不同。

　
　　公司再也不只依靠一个精英，而需要的是一代新的交易商。这样的调整在公司内部带来了若干文化问题。戈德曼·萨克斯公司的内部，就无法接受听命于交易商、交易商对企业举

　　斯坦利·肖普科恩是另一种敢于面对风险的人。他现在担任纽约资金公司的董事长。在60年代末和70年代初，他尚在勒勃·罗德公司工作。他对变革期间的交易情形记忆犹新：

　
　　 我们的报价机还是纸带机。你在纸带上的位置代
　　表着你在交易大厅里的地位。纸带是要走到纸卷轴那
　　儿的。四五个交易商坐成一排，地位最高的则距纸带
　　机最近。获取资讯的源泉，是一台道·琼斯股票报价
　　机。机器距行情收录机很近。一旦有重要消息，机器
　　就会响起来，响三次意味着消息极端重要。
　
　　 一号交易员莱昂内尔·史密斯坐在离机器与纸带
　　最近的位置。如果你的位置在最后，你必须反应极其
　　灵敏，因为等你看到了行情，别人已经早你十几秒看到
　　行情了。
　
　　 关键是，每个人都想尽量靠近机器，占有好的位
　　置。我不知道你们看见那种老式的道·琼斯指数机没
　　有。那种机器的墨汁都要溅出来，我每隔一周都要弄
　　脏一件衬衫，因为我的地位低，要干给机器换纸的活
　　儿。
　
　　 1973年以前，交易商每周都能得到一本图表，你
　　自己得动手把图表内容翻新。如果不这样，那么就只
　　能等到下局五才能看到新的图表。每周的图表都是用
　　特快专递送到交易商的家里。大家都盼若那个东西能
　　在周五的晚上或周六的早上到手。
　
　　那个时候，人们能够依靠的只有运气、坚韧不拔和聪明才智。肖普科思最初是想当一名律师，他进了布鲁克林法学院，考上了律师．还当了一阵子律师。然而，他觉得律师这一行索然无味，于是踏进华尔街：

　 易商，造成内部冲突加剧。迪龙·里德没有这么做，莱曼兄弟公司全力在解决这个问题。所有公司都面临一个逐步适应新环境的问题。
　
　　造成交易领先的另一个重要因素是，到了1983年华尔街已被新的个人电脑所淹没。1981年，IBM公司便把PC机推了进来。跨进证交所的新人都熟悉电脑技术。伦敦证交所“大革新”后，市场监管相对放松。这些年是交易商们发迹的好年景。他们为经纪公司带来高额利润。工商管理硕士过去一度所不屑的证交界，一下成为他们趋之若鸯的地方。