《索罗斯与泰国金融危机》

                                              --九七年亚洲金融危机

第三节　杀手锏

    那些假定经济生活有理性和逻辑性的人论证说，金融市场总是对的，对的意义在于市场
价格倾向于贴现——或者考虑到——将来的发展，即使这些是不明确的。

    索罗斯说，这是不正确的。

    他曾经解释说，大多数的投资者相信，他们可以先扣除市场将来的利息，也就是说，在
事情发生之前就考虑到了将来的发展。在索罗斯看来，这是不可能的。他认为“关于将来会
是什么样子的任何观点，肯定都有带有们见，是片面的。我并不是说事实和信念自发地存
在。相反地，我详细地阐述反馈理论，所要论证的是信念所做的会改变事实。”

    “市场参与者不仅在操作中带有们见，而且这种们见影响了事件的发展过程。”

    实际上，市场价格是不正确的，因为它们忽略了将来发展的可能和即将带来的影响。

    市场价格一般都是错误的，因为它们提供的不是关于将来的理性的观点，而是带有偏见
的观点。

    “不过，这种歪曲会沿两个方向发生作用，”索罗斯坚持认为“不仅仅市场参与者们是
带着偏见操作，而且，他们的这种偏见也会影响事情的发展进程。这会给人这样一种印象，
市场精确地参与了将来的发展。但是，事实上，市场提供了一种不是对将来事情负责的当前
期望，是由当前期望所产生的将来的事情。参与者的感觉是有着内在的缺陷的，而在有缺陷
性的感觉和事件真实过程之间存在着双边联系，这种双边联系在二者之间是缺乏对应性的。
我把这种双向联系称之为‘反馈’”。

    “投资者对一种股票的们见，不否是正面的还是负面的，都会引起股票价格的上升成下
降。”

    这种感觉和现实之间的双向反馈——索罗斯称之为“反馈”——成了他的理论的关键。
索罗斯坚信，能够解释金融市场行为的，不是高效率市场假说，而是存在于投资者们见和他
称之为事件的事实过程二者之间的反弹关系。事件的真实过程是公司的经济基础的另一个格
言。

    索罗斯认为，投资者对某一种股票的们见，不管是正面的还是负面的，都会引起股票价
格的上升或下降。这种偏见在操作中作为一种“自我加强因素”，与“基础性倾向”相互作
用，彤响投资者的期望，从而引起股票价格的运动，这可能导致经营者去购买更多股份或进
行吞并、获取，或购空存货，依次影响股票的基础。

    那么，一种股票的价格并不是通过对获得的信息敏锐地作出反应来决定的。而是和硬件
一样多的感情产生的感觉的结果。正如索罗斯在《点石成金》中所写的：“当事件中有能思
维的参与者。主观事物就不再局限于事实，而且包括了参与者的感觉，因果链不是直接从事
实到事实，而是从事实到感觉和从感觉到事实。”

    索罗斯的理论包含了这样一个论点，投资者所付出的价格不是对于·价值的简单的消极
反应而是考虑了股票价值的积极组合。

    索罗斯理论的第二个关键，在于把握错觉在形成某一事件中所起的作用。锗觉，有时，
索罗斯把它们称之为参与者的思想与事情的真实状态之间的差异，是经常存在的。

    有时，这种差异很小并且能够自我修正，索罗斯把这种情形称之为准平衡。

    有时，这种差异很大但能自我修正，这种情形他称之为远离平衡。

    当这种差异很大，感觉和现实彼此远离时，不存在使二者拉近距离的技巧，实际上，外
力只能使二者分离。

    这种远离平衡的情形有两种形式。一种极端是，虽然感觉与现实是远离的，但形势是稳
定的。稳定的形势对索罗斯这样的投资者没有丝毫的吸引力。另一种极端是，不管怎样，形
势是不稳定的，事态的发展如此迅猛，以至参与者的思想跟不上形势。这种形势对索罗斯有
特别的吸引力。

    感觉和现实的差距非常大，因为事态已经失控，这种形势就是金融市场上的典型的“繁
荣萧条序列”。索罗斯把这些序列视为癫狂“这些过程起初是自我加强，变得不可忍受，因
而最终发生了逆转。

    “因为市场经常处于波动和不稳定的状态，所以‘富荣——萧条’序列易于产生。

    这种“繁荣——萧条序列”的潜力经常存在。索罗斯的投资哲学认为，因为市场经常处
于波动和不稳定状态，所以“繁荣——萧条”序列易于产生。赚钱的方式就在于寻找使这种
不稳定资本化的途径，寻求意想不到的发展。

    当然，艰难的部分就在于鉴别一个“繁荣一一一萧条序列”。要识别这一序列，投资者
必须了解其他的投资者们怎样把握经济的根本。在任何给定的时间里，都能了解市场一一一
所有这些投资者的想法，这是索罗斯投资技巧的本质。

    一旦一个投资者了解了市场，他就有可能另辟溪径，去赌那些意想不到的事情，假定一
个“繁荣一一一萧条循环”即将发生或已经开始。

    怎样去把握一个“繁荣一一一萧条序列”呢？

    1994年4月13日，索罗斯在出席银行、金融和城市事务团体会议之前，作了一个简短
的说明，例如不同意“普遍的明智”。大多数人都相信金融市场趋向于平衡，并且可以对将
来准确地贴现。索罗斯认为，金融市场不可能对将来精确地贴现，因为它们不仅对将来贴
现，而且有助于它的形成。”

    “一旦你了解了市场在闲些什么，你就要从其他方面积极行动，为那些意想不到的事件
下赌注。”

    他说，有时候，金融市场会影响股票发行的基础，虽然，市场只应该去反映它们。“这
种情况发生，市场便进入了动态的不平衡状态，这时行为就会完全不同于高效率市场理论所
设想的一般状态。”

    这种“繁荣——萧条序列”并不是经常发生。当它确实存在时，因为它们就会影响经济
的基础，因为它们极具破坏性。只有当市场受到紧随的倾向行为支配时，“繁荣一一一萧条
序列”才会发生。“紧跟倾向的行为，在这里，我是指人们以一种自我加强的方式行动，价
格上升就去购买，价格下降就抛售。”

    “倾向一面的紧跟倾向的行为对于产生一次强大的市场失败是必要的，但是还不足以使
之发生。此时，你要问的关键问题是，紧跟倾向行为是怎样产生的？”

    乔治·索罗斯的回答：

    有缺陷的感觉引起市场的自我培育。

    市场的自我培育是投资者陷入盲目的狂热或盲目从众心理之中的另一种说法。

    市场狂热地自我培育时常会反应过度，时常会走极端。这种反应过度——走向极端——
引起了一轮“繁荣——萧条序列。”   “有缺陷性的感觉引起市场的自我培育，市场狂热
的自我培育时常会反应过度。”

    因此，投资成功的关键在于把握市场开始自我培育的契机，因为识别这一时机，投资者
就会知道一轮“繁荣——萧条序列”是即将开始，还是已经进行。正如索罗斯所说：“对射
过程紧随一种辩证模式的理由，可以用一般术语加以解释：市场形势越不稳定，人们越容易
被市场趋向影响；这种受市场趋向影响的投资越大，市场的形势越不稳定。”

    一轮典型的繁荣——萧条序列的主要阶段有：

    ●一种还没有被认识到的倾向；

    ●自我加强过程的开始；

    ●市场方向的成功测试；

    ●自信心越来越强；

    ●现实感觉之间的差距；

    ●最终，相反方向的自我强化序列映象的开始。

    索罗斯还论证说，当一种倾向持续存在时，投资交易的意义更大。而且，们见紧随着倾
向，以致倾向越严重，偏见越强烈。最后，当某一倾向固定下来时，这一过程也就开始了。

    柏荣。文是纽约摩根·斯坦尼地区的美国公平投资战略家，也是索罗斯的密友，他把索
罗斯的理论用简单的语言表述为：

    “他的观点是，事情进展良好，然后，就会变得槽糕。你应该知道，当事情进展很顺利
的时候，它将会变得槽糕。把他的理论简单化，最重要的就是要意识到这种趋势的变化是不
可避免的。关键点就是要识别转折点。”

    钱给其他购买人，依次导致更高的价格。最后，价格爬得高高的。市场也如此，不稳定
而且超过票面价值，价格还在不断不上涨。根据索罗斯的反馈理论，崩溃也就成为不可避
免。