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债市策略:股市去杠杆利好信用债 信用利差震荡上行

时间:2015-12-15 15:50来源: 作者: 点击:
此前公布的中国6月汇丰综合PMI为50.6,为2014年5月以来最低水平,显示制造业仍然面临较大的压力,宏观经济整体仍缺乏上行动力。在宏观经济疲弱的背景下,本周高低等级信用债之间的信用利差水平仍将在震荡中小幅上行,市场发生系统性信用风险的概率较小,风险事件更多体现为个券上的风险。在配置上,建议投资者增加对中高等级品种的配置,降低对低等级品种的配置。海通证券当前A股市场预期回暖,转债在正股和溢价率带动下再度走高,后续走势仍与股指关联较大,预计波动幅度仍大。

  

  趋势走牛已成定局

  风险偏好的下移是债券收益率下行的催化剂。目前新股暂停,打新基金转向纯金;理财对于打新的配置转向债券;股权类资产不确定性因素增大,促使机构增配债券需求上升。但是长端要击破前期低点,仍然需要基本面的配合。我们认为,下半年经济基本面依然很弱。第一,私人部门加杠杆已经遇到瓶颈。这次股市调整之后,股权收缩,资产负债表大幅恶化,从而一定趋势向下。第二,经济恶化程度远比市场预期的弱平衡要差。第三,大宗商品起不来,通胀也不会有大起色,实际利率还是高,降低利率的空间依然在。

  

  维持谨慎坚守“护城河”

  股市在暂别一段凶猛的下跌后再度迎来上涨,股市加杠杆的热情高涨仍将是债市的制约。从基本面来看,航运指数6月以来延续高涨,大宗商品在暴跌后也迎来企稳。目前来看,在股市迅速恢复的情况下,此次股市对经济的拖累作用将有限,而经济企稳向好的趋势不太会改变。同时由于股市迅速恢复,央行再次降准降息的可能性下降。债券的趋势牛依赖于央行宽松进一步加码、基本面进一步下滑以及投资者偏好的下降。目前还看不到这些迹象。综合以上几种因素考虑,债市收益率大幅下行的空间仍然不存在,建议投资者维持谨慎的投资思路,坚守“护城河”策略。

  信用产品

  

  股市去杠杆利好信用债

  展望后市,由股票市场可能引发的流动性危机压力已基本解除。后期不论股市继续上涨还是处于震荡,和民间配资主导的杠杆资金逐步退出是必然事件。当前实体经济信贷需求疲软,货币宽松的背景下,准备金率也将维持在低位。因此,回流的表内外资金大概率将流入债市,中高等级的信用债将是重点配置的品种。

  

  信用利差或震荡上行

  在多次降准降息以及近期央行支持股票市场稳定的背景下,流动性将继续保持充裕格局,资金面无需忧虑。目前物价水平低位徘徊,工业企业状况并没有改善。此前公布的中国6月汇丰综合为50.6,为2014年5月以来最低水平,显示制造业仍然面临较大的压力,宏观经济整体仍缺乏上行动力。在宏观经济疲弱的背景下,本周高低等级信用债之间的信用利差水平仍将在震荡中小幅上行,市场发生系统性信用风险的概率较小,风险事件更多体现为个券上的风险。在配置上,建议投资者增加对中高等级品种的配置,降低对低等级品种的配置。

  

  低价格是王道

  当前A股市场预期回暖,转债在正股和溢价率带动下再度走高,后续走势仍与股指关联较大,预计波动幅度仍大。较为看好航信转债复牌后的表现,130元以下低价格买入是良策,而存量券格力、电气、宝钢、天集价格均已走高,仍可持有,但买入仍需等待低价格。

  

  

  短期或继续反弹

  一系列的救市政策终于出现效果,流动性最紧张的局面已经过去,但全面恢复需要时间。预计A股将呈现震荡格局,不宜对后市过于乐观。短期转债或将延续反弹趋势,但考虑到整体股性估值虚高,一旦正股持续大幅上涨的预期出现变化,转债“杀估值”的压力将不可避免。不过,目前存量转债属于稀缺品种,如果估值一步修复到位,将给予投资者较好的买点。标的方面,给予歌尔转债、电气转债、14宝钢EB“增持”评级。

(责任编辑:DF150)

(责任编辑:QIHUO8)
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