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公司债的现状与风险

时间:2015-12-15 15:39来源: 作者: 点击:
公司债一改往日沉闷而进入劲爆状态,理应是管理层提倡发展多层次资本市场的落脚点之一,而且公司债的供求旺盛也的确有效降低了企业融资成本,并使更多的社会资金进入到实体经济;同时,公司债发行体制的市场化改革也值得大书特书。但是,无论是政策激励还是现实要求,公司债市场的健康发育与成长应当反映出发行人的资质优秀、投资人的足够成熟、准确而透明的信息披露,以及对违规违法行为的及时纠正与追责等要求,否则再好的制度都可能酿造不可预想的市场风险。追踪发现,今年以来国内还有多起陷入违约风波的企业债券或票据案例,涉及天威英利、珠海

  公开资料显示,由于企业连续三年亏损,且背上了高达950亿元的巨额债务包袱,期限为5年的“10中钢债”无法按期回售。这一结果给时下风头正盛的公司债市场泼去了一盆冷水。

  公司债发行规模井喷

  据发布的数据显示,截至10月中旬,沪深两市交易所今年共发行公司债414只,发行规模共计4287亿元,而去年同期仅有367只,发行规模共计1058.14亿元。与此同时,公司债发行得到了平均5倍左右的认购,相当于投资者投出5个亿才有机会认购1亿元债券。如果不出意外,今年年底公司债的发行规模突破5000亿元应该不成问题,同时还有万亿以上规模的资金在场外焦急等候。

  与发行规模井喷相伴随,公司债的票面沉降到了历史的低位。数据显示,目前3A、3年期的公司债票面在3.6%-4.0%,2A、3年期在4.2%-4.5%。其中3A级公司债与政府债的收益率之差收窄至0.8个百分点,为8年来的最小差距。另外,同期限同评级的公司债收益率也要明显低于间债券,如5年期2A级公司债收益率在3.6%左右,而企业债则在4.6%左右,出现100个BP(基点)的倒挂。

  企业成为目前公司债市场上最为活跃的宠儿。中原地产研究部数据显示,截至10月中下旬,今年已逾70家上市房企(A股和H股)抛出发行公司债计划,规模超过2500亿元,其中刚刚发行完成的两期共计200亿元的非公开公司债券创下了国内私募债最大规模的历史纪录。相比于去年全年只有15家上市房企仅融得235亿元资金量,今年全年房地产企业发行的公司债规模至少将多出12倍。值得关注的是,除了恒大公司债利率在7%以上外,其他房企的债券票面利率均不超过5%,其中万科发行的第一期公司债券利率仅为3.50%,创下房企发债利率的历史新低,与同期5年期国债收益率相比仅高出0.37个百分点,并与5年期国开债3.54%的收益率形成倒挂。

  “资产配置荒”的倒逼

  从降息降准,到取消存贷比,再到推出最新信贷资产抵押再贷款,央行逆经济周期的货币宽松政策不断加码,最终释放出的大量的流动性无疑构成了公司债火爆的最充沛润滑剂;同时,充裕的市场资金也不断推低债券发行主体的发行成本,从而拉下公司债的利率水平。

  本来,债市只是分流丰沛资金的渠道之一,但问题是,股市在今年创下了5178点阶段新高后出现断崖式的大幅下挫,引致资金的疯狂出逃,而且至今并无大的起色,赚钱效应十分疲弱;同时房地产市场的投资前景也不清晰,可供资本套利的空间也十分有限。在如此“资产配置荒”的倒逼之下,相对安全而且收益较为明显的债券市场成为社会资金的首选。而在挺近债市的各路资金中,从股市中撤离出来的银行理财资金形成最为耀眼和最庞大的阵容,并实际扮演着推升债市的主力。这是因为,股市大幅上升的今年上半年,银行发行了许多高息,而在股市突然逆转之下,为了覆盖成本,银行也只能将理财资金交给券商和基金打理。

  券商和基金之所以将大量资金投放于公司债市场,是因为公司债中的大公募和小公募品种都可以进行质押,质押拿到钱后还可以继续买入公司债,放大杠杆、反复操作后,收益自然不菲。美银美林的研究表明,目前公司债中大小公募的杠杆率一般都达3倍以上甚至更高,而发布的数据也支持了这一推断。基本情况是,沪深交易所债券回购交易额在第二季度放大至137.3万亿元之后,第三季度更是激增13%,至人民币155.8万亿元,这是中国债券回购交易额的最高季度水平,几乎是上年同期的两倍。

  还须特别强调的是,与以往政策规定只有境内证券交易所上市公司、发行境外上市外资股的境内股份有限公司以及证券公司可以发行公司债不同,今年年初证监会新修订和发布的《公司债发行与交易管理办法》允许所有符合条件的公司制法人发行公司债券。与此同时,原来公司债券仅能公开发行,债券发行规模受到债券余额不超过净资产的40%的融资天花板的限制,而新政全面建立了非公开发行制度,并引入事后备案制度。另外,新政还取消了公司债券公开发行的保荐制和发审委制度,以简化审核流程。如此大尺度的市场化创新推动着公司债在慢热之后火速进入井喷的轨道。

  警惕公司债风险

  公司债一改往日沉闷而进入劲爆状态,理应是管理层提倡发展多层次资本市场的落脚点之一,而且公司债的供求旺盛也的确有效降低了企业融资成本,并使更多的社会资金进入到实体经济;同时,公司债发行体制的市场化改革也值得大书特书。但是,无论是政策激励还是现实要求,公司债市场的健康发育与成长应当反映出发行人的资质优秀、投资人的足够成熟、准确而透明的信息披露,以及对违规违法行为的及时纠正与追责等要求,否则再好的制度都可能酿造不可预想的市场风险。

  追踪发现,今年以来国内还有多起陷入违约风波的企业债券或票据案例,涉及天威英利、珠海中富、等企业。按照的最新研报,公司债发行主体的信用风险仍处于持续发酵而不是收敛的过程中,其中四季度到期的低评级债券规模比前三个季度都要多,仅2A及以下评级债券就有2000亿元到期,占比为20%,且绝对数量和占比都是四个季度中最高的。因此,是否会因内部盈利和现金流恶化带来长期信用风险的积聚和暴露从而引起个体信用事件的陆续爆发有待观察。

  相比于信用风险而言,反映在公司债身上的流动性风险可能更大,其中业内人士最为担忧的是债券加杠杆式操作及其后果。一方面,与银行间市场的投资人进行质押融资所运用的是利率债不同,交易所市场的机构普遍运用的是信用债,利率债没有信用风险,但信用债的信用风险则大很多。一旦市场发生波动,加之杠杆频率过高,则风险会迅速上升。另外,债券的盈利方式不是靠价格的波动,而是看票息和交易所回购利率之间的息差。如果后者出现持续上行并一旦超出票息,实际上就意味着亏钱,届时投资者会选择去杠杆和解杠杆压力,在“羊群效应”作用下,债市就可能出现如同股市那样的踩踏事故。

(责任编辑:DF150)

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